Lección 2: Skew (Estructura de Strikes)
Promesa: Comprenda por qué las opciones put OTM cuestan más que las call OTM, y qué le dicen los cambios en el skew sobre el miedo del mercado.
¿Qué es el Skew?
El skew describe cómo cambia la volatilidad implícita a medida que se mueve a través de los strikes en un momento fijo en el tiempo.
Piénselo así: Elija un vencimiento (digamos, a 30 días). Observe todas las opciones de ese vencimiento, desde las puts profundamente OTM hasta las calls profundamente OTM. Cada una tiene su propia IV. Si grafica la IV contra el strike, obtiene una curva. Esa curva es el skew.
Tomando una Instantánea
Esta pendiente descendente de puts OTM a calls OTM se llama skew put.Esta es la forma más común.
El skew es el precio que el mercado pone al seguro contra caídas. Las puts OTM son caras porque todos las quieren.
¿Por Qué Existe el Skew?
Si el modelo de Black-Scholes fuera perfecto, todos los strikes tendrían la misma IV. El skew existe porque la realidad es más compleja.
1. Miedo a las Caídas (Demanda de Protección)
Los mercados se desploman con más frecuencia de lo que se disparan. La caída del COVID en 2020, los colapsos de LUNA/FTX en 2022: los grandes movimientos a la baja ocurren rápido. Los traders pagan prima por puts OTM como seguro de portafolio.
2. Desequilibrio de Oferta/Demanda
- Puts OTM: Alta demanda de quienes buscan cobertura, pocos vendedores naturales
- Calls OTM: Demanda menos urgente, más vendedores especulativos
3. Asimetría Realizada
Históricamente, los grandes movimientos tienden a ser negativos. Esto no es irracional: las caídas se concentran, los rallies avanzan lentamente.
Véalo en Acción
Arrastre el deslizador para explorar diferentes formas de skew:
Skew Visualization
Arrastra el control deslizante para ver cómo el skew cambia la curva IV a través de los strikes. El skew put (RR positivo) es normal; el skew call es raro.
Cómo Medir el Skew
Los traders usan métricas estandarizadas para comparar el skew a lo largo del tiempo y entre activos.
Risk Reversal (25-delta)
La medida más común. Compara la IV de la put 25-delta con la IV de la call 25-delta:
Risk Reversal Delta-25
Los puts OTM están 12 puntos de vol más caros que los calls OTM.
El mercado está pagando extra por protección a la baja.
Un risk reversal 25-delta de -8% significa que las puts OTM se negocian 8 puntos de volatilidad por encima de las calls OTM equivalentes (ya que RR = IV de la Call - IV de la Put). El mercado está preocupado por el riesgo a la baja.
¿Qué Son las "Wings" (Alas)?
Antes de hablar de los spreads de wings, necesita saber qué son las "wings". Las wings son opciones con 10-delta o menos a cada lado del ATM. Las opciones de 25-delta se denominan típicamente el body (cuerpo), no las wings:
Entendiendo las "Alas"
Spread ATM-Wing
Ahora que entiende las wings, puede medir cuánto extra está pagando por esas opciones OTM en comparación con las ATM:
Diferencial ATM-Ala (Ala Put)
El put 25Δ cotiza a 13 puntos de vol por encima de ATM. Hay una prima significativa para la protección a la baja.
Cómo Leer los Cambios en el Skew
El skew no es estático. Responde a las condiciones del mercado:
Ejemplo: El Skew de BTC Durante las Caídas
Durante las grandes ventas masivas (marzo 2020, mayo 2021, noviembre 2022), el skew de puts de BTC se disparó dramáticamente. Las puts 25-delta se negociaron 20-30 puntos de volatilidad por encima del ATM. Después de que el pánico disminuyó, el skew se normalizó a lo largo de semanas.
El patrón:
- El mercado cae bruscamente
- Todos corren a comprar puts (cobertura)
- La IV de las puts se dispara en relación con la IV de las calls
- El skew se empina
- Cuando la situación se calma, el skew se normaliza lentamente
Skew en Cripto vs TradFi
El skew en cripto se comporta de manera diferente al de la renta variable:
| Aspecto | Renta variable (SPX) | Cripto (BTC) |
|---|---|---|
| Skew base | Fuerte y persistente | Variable, a veces plano |
| Respuesta a caídas | El skew explota | El skew explota aún más |
| Skew de calls | Raro | Ocurre en mercados alcistas |
| Reversión a la media | Lenta | Más rápida |
Los mercados cripto son más jóvenes, más especulativos y tienen una mezcla diferente de participantes. El skew puede pasar de dominado por puts a dominado por calls en cuestión de semanas durante cambios de régimen.
Implicaciones para el Trading
Si Tiene una Posición Larga en Opciones
- Comprar puts OTM es caro debido al skew: está pagando por un seguro contra caídas
- Comprar calls OTM puede ser relativamente barato
- El skew afecta su punto de equilibrio: el movimiento necesita ser mayor que lo que está descontado en el precio
Si Tiene una Posición Corta en Opciones
- Vender puts OTM cobra la prima del skew (la tarifa del seguro)
- Pero está corto en seguro contra caídas: el riesgo es real
- Vender calls OTM puede ofrecer menos prima pero menos riesgo de cola
Risk Reversals como Operación
Algunos traders operan el skew directamente: compran el lado barato, venden el lado caro.
Ejemplo: Si el skew de puts es extremo (RR 25d = -20%), podría:
- Vender las puts 25d caras
- Comprar las calls 25d baratas
Sin cobertura delta, esto es una posición larga sintética, no una operación pura de skew. Usted gana si el activo subyacente sube y pierde si baja. Para aislar la apuesta al skew (ganar con la normalización del skew independientemente de la dirección), debe realizar cobertura delta de la posición. Los risk reversals con cobertura delta son avanzados y conllevan riesgo de pin cerca del vencimiento.
Errores Comunes
| Error | Corrección |
|---|---|
| Ignorar el skew al comprar puts | Está pagando extra por protección contra caídas. Sepa cuánto. |
| Asumir que el skew es constante | El skew se mueve con el mercado. Lo que hoy está empinado puede aplanarse. |
| Tratar todas las opciones OTM por igual | Las puts OTM y las calls OTM tienen IV y dinámicas muy diferentes. |
| No entender por qué existe el skew | Sin entender el "por qué", no puede predecir los cambios. |
💡 Consejo: Intenta responder cada pregunta por tu cuenta antes de revelar la respuesta.
Véase También
- Referencia de Skew - Análisis profundo con más métricas
- Lección 5: Smile & Smirk - Las diferentes formas que puede tomar el skew
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