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Risk Reversal

Usted quiere exposición sintética a BTC sin comprar spot. Sin tasa de financiamiento. Sin liquidación. Costo cero. Un risk reversal hace esto.

Venda una opción put OTM, compre una opción call OTM. La prima de la put financia la call. Si BTC sube más allá del strike de su call, gana dólar por dólar. Si se desploma por debajo del strike de su put, pierde dólar por dólar. En el medio, no pasa nada.

Pero un risk reversal no es solo una operación. Es el número más observado en toda mesa de volatilidad en crypto.

💡

El risk reversal de 25-delta es la métrica de skew más observada en los mercados de volatilidad. Cuando es negativo, el mercado está poniendo en precio el riesgo de caída. Cuando es positivo, el riesgo de rally. Operar un risk reversal es operar el skew directamente.

Qué Hace Usted (Alcista)​

The Setup
Vender1 put OTM (por debajo del precio actual)
Comprar1 call OTM (por encima del precio actual)
Ganancia Máxima
Ilimitada (al alza)
Pérdida Máxima
Sustancial (a la baja)
Costo
Cercano a cero
Punto de equilibrio
Depende del skew

Inviértalo para una visión bajista: venda una call OTM, compre una put OTM. Misma estructura, dirección opuesta.

Cómo Funciona el P&L​

Tres zonas. Simple y claro.

  1. Por encima del strike de la call. La call está ITM. Las ganancias crecen linealmente. La put expiró sin valor. Usted está sintéticamente long desde el strike de la call.
  2. Entre los dos strikes. Ambas opciones están OTM. Si la operación fue de costo cero, el P&L es plano en cero. BTC puede moverse 15% en esta zona muerta y usted no gana ni pierde un dólar.
  3. Por debajo del strike de la put. La put está ITM en su contra. Las pérdidas crecen linealmente. Usted está sintéticamente short desde el strike de la put. No hay piso.

Ejemplo Práctico​

BTC en 96,500. Usted es alcista para el próximo mes pero no quiere inmovilizar capital en spot. El skew de puts es pronunciado: la IV de la put de 25-delta está 8 puntos por encima de la IV de la call de 25-delta. Eso significa que las puts están caras. Perfecto para vender.

Venda la put de 88k (25-delta) por 1,850. Compre la call de 105k (25-delta) por 1,850. Costo neto: 0.

BTC al Vencimiento
Put Corta
Call Larga
P&L
$72,000
-$16,000
$0
-$16,000
$80,000
-$8,000
$0
-$8,000
$88,000
$0
$0
$0
$96,500
$0
$0
$0
$105,000
$0
$0
$0
$115,000
$0
+$10,000
+$10,000
$130,000
$0
+$25,000
+$25,000

Cero capital desplegado. Si BTC sube a 130k, usted gana 25k. Si se desploma a 72k, pierde 16k. Entre 88k y 105k, no pasa nada. Esa zona muerta de 17k es el precio de la estructura de costo cero.

Explore el Payoff​

Spot al vencimiento$100k
$70k$130k
Costo Neto$0k
$0k$5k
BE $90k$0+$20k-$20k$70kK1 $90kK2 $110k$130kPrecio spot al vencimientoP&L
Liquidación
$100k
P&L
+0.0k
Pérdida máx.
Sustancial
Ganancia máx.
Ilimitada

Cuándo Usarlo​

  • Usted tiene una visión direccional fuerte y quiere exposición apalancada a costo cero o cercano a cero
  • Usted cree que el skew está mal valorado. Las puts están demasiado caras respecto a las calls (o viceversa) y usted quiere monetizar esa visión
  • Usted quiere exposición sintética long/short sin comprar el activo subyacente, pagar financiamiento o enfrentar una liquidación
  • Usted es un fondo que necesita obtener exposición direccional de forma eficiente en capital. La estructura de costo cero es la razón por la que los risk reversals dominan las carteras de los fondos de crypto

El risk reversal de ETH se volvió positivo antes del Merge, señalando que el mercado estaba poniendo en precio el riesgo de rally por encima del riesgo de caída por primera vez en meses. Cuando el RR de 25-delta se mueve, las mesas prestan atención.

Errores comunes
El errorTratarlo como dinero gratis porque el costo de entrada es cero.
La realidadCosto cero no significa riesgo cero. Usted tiene un riesgo bajista ilimitado a través de la put corta. La entrada 'gratis' se financia aceptando exposición a un desplome. Si BTC cae 30%, su put corta está profundamente ITM y usted debe dinero real.
El errorIgnorar la zona muerta entre strikes.
La realidadSi usted vende la put de $88k y compra la call de $105k, BTC puede operar entre $88k y $105k durante un mes y su P&L es exactamente cero. Ese es un rango de $17k de nada. Si BTC avanza lentamente de $96k a $104k, usted no ganó nada. Una posición en spot habría ganado $8k.
El errorNo monitorear la put corta como un riesgo independiente.
La realidadLa put corta es una obligación real. Si BTC cae a $82k y su put está en $88k, usted pierde $6k y la pérdida crece. Trate la put corta como trataría cualquier posición corta descubierta: con un stop-loss o un plan de cobertura. Que la call larga no valga nada en ese punto no le ayuda.

Griegas de un Vistazo​

Griega
Signo
En Palabras Simples
Delta
+
Delta neta larga (RR alcista). Se comporta como una posición larga apalancada. La delta combinada de una call de 25-delta y una put corta de 25-delta es aproximadamente 0.50.
Gamma
+/-
Gamma larga por la call, gamma corta por la put. Cerca del centro, las gammas se compensan aproximadamente. Cerca de cualquiera de los strikes, una domina.
Theta
~0
La theta larga y corta se compensan aproximadamente. La call pierde theta; la put la gana. Cercana a cero al entrar.
Vega
Skew
Vega larga en la call, vega corta en la put. La vega neta depende del nivel del skew. Cuando las puts tienen mayor IV que las calls, usted está neto corto en vega.

Relacionado:

  • Long Call, la pata larga de un risk reversal alcista
  • Cash-Secured Put, la pata corta, aislada
  • Skew, la forma de la superficie de volatilidad que determina el precio del risk reversal
  • Collar, risk reversal + activo subyacente (rango acotado)
Última actualización el