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Calendar Spread

El FOMC es en 5 días. El mercado está incorporando el evento en el precio de las opciones de corto plazo. La IV a 7 días de BTC está en 72%, pero la IV a 30 días es de solo 54%. Usted piensa que el evento pasará sin drama. Quiere vender el pico de vol de corto plazo y quedarse con la vol de largo plazo, más barata. Un calendar spread hace exactamente esto.

Mismo strike, distintos vencimientos. Venda la opción de corto plazo, que está cara. Compre la opción de largo plazo, más barata. Usted gana cuando la opción de corto plazo se desvaloriza más rápido que la de largo plazo, y ese diferencial está impulsado por la estructura temporal, no solo por el tiempo.

💡

Un calendar spread es una operación de estructura temporal, no una apuesta direccional. Usted está operando la forma de la curva de vol, no el precio de BTC.

Qué Hace Usted​

The SetupYou pay premium
Vender1 opción de corto plazo al strike K
Comprar1 opción de largo plazo al mismo strike K
Ganancia Máxima
Cerca del strike corto
Pérdida Máxima
Débito neto
Mejor Resultado
Fijarse en K al vencimiento cercano
Margen
Débito neto + reglas del venue

Cómo Funciona el P&L​

Aquí es donde los calendars se complican. A diferencia de los verticales o los condors, el payoff al vencimiento de corto plazo depende de lo que le suceda a la IV a lo largo de toda la estructura temporal. El gráfico de abajo es una aproximación. El P&L real se mueve con la superficie de volatilidad.

  1. En el strike. El mejor resultado al vencimiento de corto plazo. La opción corta vence sin valor. La opción larga retiene un valor temporal significativo y cualquier IV que tenga incorporada. Usted vende la opción larga con ganancia.
  2. Cerca del strike. Ganancia parcial. El spread tiene valor positivo porque la opción de largo plazo retiene más valor temporal que lo que cuesta liquidar la opción de corto plazo.
  3. Lejos del strike. El spread colapsa. Ambas opciones están profundamente ITM o profundamente OTM. La diferencia de valor temporal entre ellas desaparece. Usted pierde la mayor parte o la totalidad del débito.
⚠️

El gráfico de payoff de abajo muestra una aproximación al vencimiento de corto plazo. El P&L real depende de lo que le suceda a la IV a lo largo de la estructura temporal. Si la IV de largo plazo sube, usted se beneficia. Si también colapsa, usted pierde. Los calendar spreads son más complejos de lo que parecen en un gráfico estático.

Ejemplo Práctico​

BTC en 94,700. FOMC en 4 días. El straddle de 95k a 7 días cotiza a 68% de IV. El straddle de 95k a 28 días está a 51% de IV. Esa inversión de 17 puntos está gritando "venda el frente, compre el fondo".

Venda la call de 95k a 7 días por 3,200. Compre la call de 95k a 28 días por 5,800. Débito neto: 2,600.

BTC al Vencimiento Cercano
Valor de la Call Corta
Valor de la Call Larga (aprox)
P&L Est.
$85,000
$0
~$800
-$1,800
$90,000
$0
~$2,200
-$400
$93,000
$0
~$3,400
+$800
$95,000
$0
~$4,600
+$2,000
$97,000
-$2,000
~$5,200
+$600
$102,000
-$7,000
~$8,500
-$1,100
$110,000
-$15,000
~$15,800
-$1,800

El mejor caso: BTC se mantiene cerca de 95k durante el FOMC, la opción del mes cercano vence sin valor, y la opción del mes lejano todavía vale 4,600+. Usted la vende y se embolsa 2,000.

Cuándo Usarlo​

  • Operaciones de estructura temporal impulsadas por eventos. FOMC, CPI, decisiones sobre ETF, actualizaciones de protocolo. La IV de corto plazo se dispara. La de largo plazo no. Venda el evento, quédese con lo que viene después.
  • Usted espera que el activo subyacente se mantenga cerca del strike hasta el vencimiento de corto plazo
  • Usted espera que la IV de largo plazo se mantenga o suba mientras la IV de corto plazo colapsa después del evento
  • Usted quiere exposición a vega sin pagar el riesgo de gamma de un straddle
Errores comunes
El errorIgnorar el riesgo de la IV de largo plazo.
La realidadUsted está largo en la opción de largo plazo. Si la IV de largo plazo cae 10 puntos después de armar la operación -- quizás el evento se resuelve Y la vol macro se reajusta a la baja -- su opción larga pierde valor por vega y theta simultáneamente. El calendar puede perder dinero incluso si la pata corta vence sin valor.
El errorAsumir que el gráfico de payoff es exacto.
La realidadLos diagramas de payoff de los calendars son aproximaciones que asumen que la IV de largo plazo se mantiene constante. Nunca lo hace. El P&L real depende del desplazamiento de toda la superficie de volatilidad. Un calendar es una operación de superficie de volatilidad disfrazada de una estructura simple de dos patas.
El errorArmar un calendar y olvidarse de él.
La realidadLos calendars requieren monitoreo. Si el spot se aleja del strike, la operación muere lentamente. Si la IV de corto plazo cae pero la de largo plazo cae más, usted pierde. Si la pata corta se ve amenazada y entra ITM, necesita gestionarla antes del vencimiento. Estas no son operaciones de armar y olvidar.
El errorUsar calendars en una estructura temporal plana.
La realidadSi la IV de corto plazo y la de largo plazo son similares, no hay ventaja que cosechar. Los calendars funcionan cuando la estructura temporal es empinada o está invertida -- cuando hay un diferencial que explotar. En una curva plana, usted solo está pagando el débito por theta y esperando.

Las Griegas de un Vistazo​

Griega
Signo
En Palabras Simples
Delta
~0
Aproximadamente neutral cerca del strike. Ambas patas tienen delta similar, se compensan.
Gamma
-
La opción corta de corto plazo tiene más gamma que la larga de largo plazo. Usted quiere que el activo subyacente se quede quieto.
Theta
+
La opción de corto plazo se desvaloriza más rápido que la de largo plazo. Este diferencial es su ventaja.
Vega
+
Vega neta larga. La opción de largo plazo tiene más vega que la de corto plazo. Un aumento de IV en toda la curva le beneficia.

El calendar es esa rara operación que está larga en vega y larga en theta a la vez. Eso es inusual. La mayoría de las estructuras le obligan a elegir. El truco es que usted está largo en vega en la opción de largo plazo (que tiene más vega por unidad) mientras está corto en theta en la opción de corto plazo (que tiene más theta por unidad). Dos horizontes temporales distintos, dos perfiles de griegas distintos.

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