Skew desde cero
1/4¿Qué es el skew?
Si Black-Scholes fuera literalmente cierto, todos los strikes cotizarían con la misma volatilidad implícita. No es así. El skew es el patrón de cómo varía la IV entre strikes para un mismo vencimiento.
Imagine una fila de opciones que vencen en la misma fecha. Cada una tiene su propia IV. Ordénelas desde los strikes bajos (puts OTM) hasta los strikes altos (calls OTM). La forma que obtiene es la sonrisa de volatilidad o mueca (smirk) — y la inclinación de esa forma es el skew.
El patrón más común: las puts OTM cotizan con una IV más alta que las calls OTM. Esa inclinación se llama put skew. Significa que el mercado cobra más por la protección a la baja que por la especulación al alza.
Piense en el precio de los seguros. Un seguro contra inundaciones en una zona inundable cuesta más que un seguro contra incendios en un edificio ignífugo. El skew es el mercado de opciones diciendo "el riesgo de crash es más caro que el riesgo de rally" — porque los crashes son más dañinos y ocurren más rápido.
Por qué existe el put skew
El skew no es una rareza. Refleja fuerzas estructurales reales del mercado: quién necesita protección, quién está dispuesto a venderla y cómo se mueven realmente los mercados.
Fuerza 1: Los crashes son rápidos, los rallies son lentos. Los mercados no se mueven de forma simétrica. Las caídas son violentas — movimientos de varias sigmas ocurren en horas. Los rallies tienden a subir gradualmente durante semanas. Las distribuciones históricas de retornos tienen sesgo negativo.
Fuerza 2: Todos quieren seguro contra crashes. Gestores de portafolio, fondos y traders minoristas compran puts OTM para cubrir el riesgo a la baja. Muy pocos son vendedores naturales de puts — es arriesgado estar corto en seguro contra crashes. Este desequilibrio entre oferta y demanda empuja al alza la IV de las puts.
Fuerza 3: La volatilidad sube cuando los precios caen. Cuando una acción cae, su ratio deuda-capital aumenta, haciéndola más riesgosa. Este "efecto apalancamiento" hace que la volatilidad realizada aumente en las caídas, validando la mayor IV que las puts ya descontaban.
Cómo leer los niveles de skew
Los traders no solo miran la sonrisa a ojo — usan una métrica estandarizada llamada risk reversal de 25 delta para ponerle un número al skew.
¿Por qué delta en lugar de strikes? Una put de $90k significa cosas muy distintas según dónde esté el spot. Delta estandariza el moneyness — una opción de 25 delta está siempre a aproximadamente la misma "distancia" del ATM en términos de probabilidad, sin importar el precio spot ni el nivel de volatilidad.
Referencia rápida:
+15 or more — put skew extremo, modo pánico+5 to +15 — put skew elevado, mercado nervioso0 to +5 — put skew leve, condiciones normales-5 to 0 — plano, sin miedo direccional fuertebelow -5 — call skew, FOMO al alza (poco común)
Mueva el control deslizante de skew de arriba y observe cómo se actualiza la métrica del Risk Reversal 25Δ. Note cómo el punto rojo (IV de la put 25Δ) y el punto azul (IV de la call 25Δ) divergen a medida que aumenta el skew.
El skew como señal
El skew no es estático. Se mueve con las condiciones del mercado — y esos movimientos contienen información operable.
Caída brusca: El put skew se empina. La demanda de cobertura se dispara, el miedo aumenta. El RR 25d salta.
Subida lenta y gradual: El put skew se aplana. El miedo disminuye, aparecen vendedores de puts, el skew se comprime de vuelta hacia lo normal.
Pre-evento (FOMC, decisión sobre ETF): Ambas alas se elevan — la sonrisa se vuelve más pronunciada. El mercado espera un movimiento grande pero no sabe en qué dirección.
Post-evento: Las alas colapsan, el skew se normaliza. La incertidumbre que justificaba la prima se ha resuelto.
En acciones, el put skew es fuerte y persistente — rara vez se invierte. En cripto, el skew puede pasar de dominado por puts a dominado por calls en cuestión de días durante un cambio de régimen. El skew en cripto revierte a la media en días o semanas; el skew en acciones tarda de semanas a meses.
Implicaciones para el trading:
Comprar puts OTM es caro debido a la prima de skew — está pagando por encima de lo "justo" por el seguro contra crashes. Vender puts OTM captura esa prima, pero queda corto en riesgo de cola. Algunos traders operan el skew directamente mediante risk reversals (vender puts, comprar calls, o viceversa), apostando a que el skew se aplane o se empine sin una visión direccional.
A dónde ir después:
Estructura temporal — la dimensión temporal de la volatilidad
Superficie de volatilidad — combinar el skew y la estructura temporal en el panorama completo
Lección del curso sobre skew — el módulo completo del curso