Futuros Perpetuos

Un futuro perpetuo es un contrato de futuros sin vencimiento. Ofrece una exposición lineal y apalancada a un activo subyacente sin una fecha fija de liquidación, y utiliza un flujo de caja periódico (funding) en lugar de un roll para mantenerse anclado a su precio de referencia.

Los perps son el derivado dominante para altcoins y para todo lo que queda fuera del pequeño conjunto de activos con mercados profundos de opciones listadas. En Hyperliquid, representan la mayoría del interés abierto y del volumen diario en todas las clases de activos que soporta la plataforma. El contrato es simple en su especificación y denso en consecuencias, por lo que vale la pena entender qué es lo que realmente tiene en sus manos.

La Idea Central

Un futuro listado estándar tiene un último día de negociación. Antes de ese día, el trader cierra la posición o la rola al contrato del mes siguiente. El vencimiento es lo que fuerza al precio del futuro a converger con el spot: en la liquidación al vencimiento, el futuro y el subyacente tienen que ser el mismo número.

Un futuro perpetuo no tiene último día de negociación. Así que ese mecanismo de convergencia desaparece. Algo tiene que reemplazarlo, o el precio del perp se alejará de su referencia.

Ese algo es el funding: un pago periódico entre posiciones largas y cortas, dimensionado según la brecha entre el precio negociado del perp (el mark) y su precio de referencia (el oráculo). Cuando la brecha es positiva, los longs pagan a los shorts. Cuando la brecha es negativa, los shorts pagan a los longs. En cualquier caso, mantener el lado equivocado de la brecha cuesta dinero, lo que le da a alguien una razón para tomar el otro lado.

Estado del financiamiento:

Financiamiento positivo: El perp opera por encima del spot. Los longs pagan a los shorts. Este mecanismo empuja el precio del perp de vuelta al spot porque el lado que "gana" la divergencia tiene que seguir pagando por ello.

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La definición en una frase

Un futuro perpetuo es una exposición lineal y apalancada a un precio de referencia, donde el funding reemplaza al roll como el mecanismo que empuja el mark de vuelta hacia la referencia.

Los Cuatro Precios de un Perp

Un perp tiene cuatro precios que necesita entender, y no todos son el mismo número.

Precio	Qué es	De dónde proviene
Precio mark	La última operación en el libro de órdenes de la plataforma	El matching en vivo de la plataforma
Precio índice / oráculo	La referencia que el perp debería seguir	Publicado por la plataforma (mediana ponderada de precios spot de CEXes, una mezcla de curvas o un feed provisto por un builder)
Precio justo (fair price)	El mark suavizado con una EMA de ventana corta, usado para verificaciones de liquidación	Calculado localmente por la plataforma
Última tasa de funding	La tasa pagada en el intervalo de funding más reciente	Derivada del índice de prima durante el intervalo

La prima es la diferencia entre mark y oráculo, generalmente cotizada en puntos básicos:

$$\text{prima} = \frac{\text{mark} - \text{oracle}}{\text{oracle}}$$

Si la prima es positiva, el perp cotiza por encima de su referencia. Si es negativa, por debajo. La prima es el insumo que determina el funding.

Mecánica de las Posiciones

Long vs short

Un perp tiene dos lados. Cada posición larga abierta en la plataforma está compensada por una posición corta abierta equivalente. El OI total long es igual al OI total short en todo momento.

Lado	Gana cuando	Paga funding cuando
Long	El mark sube	La prima es positiva (mark > oráculo)
Short	El mark baja	La prima es negativa (mark < oráculo)

A diferencia de las opciones, el payoff es lineal en ambas direcciones. Un movimiento del 10% al alza le da al long un 10% (multiplicado por el apalancamiento); un movimiento del 10% a la baja le cuesta al long la misma cantidad. No hay convexidad incorporada.

Apalancamiento y margen

Los perps permiten a los traders tomar una posición mayor que el saldo de su cuenta depositando margen:

$$\text{position\_notional} = \text{margin} \times \text{leverage}$$

Con apalancamiento 10x, $1,000 de margen controlan una posición nocional de$10,000. El mismo movimiento adverso del 1% que le costaría $100 a un trader sin apalancamiento ahora le cuesta al trader apalancado$100 sobre $1,000 de margen, lo que representa un golpe del 10% a su capital.

Liquidación

Si un movimiento adverso empuja la cuenta a territorio de margen de mantenimiento, la plataforma cierra la posición de forma forzosa. Hyperliquid lo expresa mediante un número de margen de mantenimiento definido como el capital menos un requisito de mantenimiento por posición, y activa la liquidación cuando ese número se vuelve negativo:

$$\begin{aligned} \text{maintenance\_margin} &= \text{equity} - \sum_i |\text{notional}_i| \times \text{maintenance\_margin\_rate}_i \\ \text{la liquidación se activa cuando } &\text{maintenance\_margin} < 0 \end{aligned}$$

La tasa de margen de mantenimiento varía según el activo pero típicamente es del 1–5% del nocional. Cuando se activa el disparador, la plataforma intenta cerrar la posición en el libro; si no puede cerrarse antes de que la posición quede bajo el agua, la pérdida recae en el auto-deleveraging, que cierra forzosamente a contrapartes con ganancias al mark anterior.

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La liquidación es una orden, no un precio

La liquidación no ocurre a un precio matemático exacto. Ocurre cuando el motor de riesgo de la plataforma detecta que el capital está por debajo del margen de mantenimiento y envía una orden de mercado para cerrar la posición. En un mercado rápido, esa ejecución puede quedar muy por debajo de donde la liquidación 'debía' activarse. El slippage es su pérdida, no la de la plataforma.

Perp vs Spot vs Futuro vs Opción

Cuatro maneras de obtener exposición al mismo activo subyacente, cuatro objetos diferentes.

Futuro Perpetuo

Apalancamiento lineal, sin vencimiento

• Sin vencimiento — se mantiene mientras el margen esté intacto
• Apalancamiento hasta el máximo de la plataforma
• Funding pagado cada hora o cada 8 horas
• Exposición lineal — ganancias y pérdidas son simétricas
• Riesgo de liquidación y de ADL

Ideal para traders direccionales que quieren apalancamiento y no quieren pensar en el vencimiento.

Spot

Lineal, sin apalancamiento, propiedad directa

• Usted es dueño del activo
• Sin apalancamiento, sin funding, sin liquidación
• Aplican costos de almacenamiento, custodia y gas on-chain
• Exposición lineal — igual que el perp pero sin la factura horaria
• Puede prestarse o desplegarse en DeFi para obtener rendimiento

Ideal para holders de largo plazo que no necesitan apalancamiento ni cobertura.

Futuro Listado

Lineal, con fecha, sigue una curva

• Fecha de vencimiento fija, le entrega un contrato con fecha
• Sin funding — el carry está en la curva (contango o backwardation)
• Se requiere roll si quiere exposición continua
• Compensado en un exchange centralizado con margen
• La referencia converge al spot en el vencimiento

Ideal para coberturistas institucionales y cualquiera que quiera un carry predecible.

Opción

Convexa, con fecha, payoff no lineal

• Paga una prima por adelantado a cambio de un pago condicional
• Convexa — las ganancias pueden superar la prima, las pérdidas están limitadas a la prima (en posición larga)
• La theta decae a medida que se acerca el vencimiento
• El apalancamiento proviene de la relación prima-nocional, no del margen
• Vea [Opciones vs Perpetuos](/docs/reference/options-vs-perps) para la comparación completa

Ideal para traders con una visión sobre cuánto se moverá el activo subyacente, no solo la dirección.

Qué Sigue Realmente el Oráculo

La pregunta interesante en cualquier perp es: ¿qué referencia el oráculo? La mecánica siempre es la misma (el funding empuja el mark hacia el oráculo), pero el objeto al que apunta el oráculo cambia todo lo que viene después. Un perp de BTC bien referenciado es aburrido. Un perp referenciado contra una curva de futuros con fecha en medio de una ventana de roll es cualquier cosa menos eso.

Ejemplos reales, del más simple al más exótico:

Índices spot

El oráculo más común en un perp de cripto: una mediana ponderada de precios spot de un puñado de exchanges centralizados líquidos. La ponderación suele ser por liquidez, a veces por recencia.

Perp	Plataforma	Oráculo
BTC	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX, dYdX	Mediana ponderada de BTC-USD spot en los 4–6 principales CEXes. Actualizado cada 2–5 segundos.
ETH	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX	La misma plantilla que BTC pero para ETH-USD.
SOL, HYPE, la mayoría de los perps de altcoins	Hyperliquid	La misma plantilla, a veces con menos plataformas de referencia cuando el activo subyacente solo está listado en 2–3 mercados spot.

El funding en estos perps suele ser pequeño y refleja el sentimiento. El mark y el oráculo se mantienen dentro de un puñado de puntos básicos la mayor parte del tiempo. La intuición de "funding negativo = short saturado = squeeze" se construyó enteramente sobre perps como estos.

Inversos / autorreferenciales (el legado de BitMEX)

El XBTUSD original de BitMEX es un perp inverso: paga en BTC en lugar de USD, así que el margen y el PnL se mueven con el activo subyacente. El oráculo sigue siendo un índice spot en USD, pero la propia unidad de cuenta del contrato es la cripto misma. Por eso el "funding de un perp inverso" y el "funding de un perp lineal" se ven diferentes en la práctica, aunque la fórmula sea idéntica.

Perp	Plataforma	Oráculo
XBTUSD (el perp original de 2016)	BitMEX	Índice .BXBT (ponderación de Bitstamp + Coinbase)
ETHUSD inverso	Deribit, BitMEX	Índice spot ETH-USD, con margen en ETH

Curvas de futuros (el caso de los perps de commodities/acciones)

Un perp cuyo oráculo referencia un contrato de futuros con fecha. El funding absorbe cualquier carry que exista en la curva subyacente. Si el mes frontal está en contango, el funding es positivo. Si está en backwardation, el funding es negativo. La propia referencia del perp puede derivar sin ningún insumo de sentimiento del mercado del perp. Varios builders de HIP-3 despliegan estos con especificaciones de oráculo ligeramente diferentes:

Perp	Desplegador	Oráculo	Nota
xyz:CL (crudo WTI)	trade.xyz	Futuro WTI de NYMEX del mes frontal (CLK6, etc.)	El ejemplo canónico. El funding alcanzó -878% anualizado durante el roll de oráculo de abril de 2026.
xyz:BRENTOIL	trade.xyz	Futuro Brent de ICE del mes frontal	Libro más delgado que xyz:CL, el funding se comporta de forma similar.
km:USOIL	Kinetiq	El oráculo propio de petróleo spot de Kinetiq, no un contrato CME con fecha	Sigue una referencia continua de WTI en lugar de una curva con fecha. El comportamiento del funding se parece más a un perp de cripto normal que a uno de commodities.
flx:OIL	Felix	El oráculo interno de Felix (una mezcla de múltiples feeds spot)	Libro más pequeño, tiende a fijarse muy cerca del oráculo con poca profundidad. Se comporta más como una demostración de la mecánica que como un mercado real de carry.
xyz:GOLD	trade.xyz	Futuro de oro COMEX del mes frontal	Pequeño, con funding usualmente bien comportado.
xyz:SILVER, xyz:COPPER, xyz:ALUMINIUM	trade.xyz	Contrato LME o COMEX del mes frontal	La misma mecánica, distinto activo subyacente.
xyz:CORN, xyz:WHEAT	trade.xyz	Mes frontal de CBOT	Las curvas estacionales hacen que estos sean interesantes.

Note que xyz:CL, km:USOIL y flx:OIL son tres diseños de oráculo diferentes sobre el mismo activo subyacente (crudo WTI). El mismo precio spot del petróleo puede producir regímenes de funding radicalmente distintos según el oráculo que referencie el perp. La versión de trade.xyz avanza sobre una mezcla de curvas programada; las versiones de Kinetiq y Felix siguen una referencia spot continua sin ninguna mecánica de roll. Esa divergencia es toda la razón por la cual el oráculo importa más que el mark en estos instrumentos.

Mezclas de curvas (el oráculo rodante)

Una variante del caso de curva de futuros: en lugar de apuntar a un único contrato con fecha, el oráculo sigue una mezcla publicada de dos contratos adyacentes. Durante la ventana de roll, los pesos se desplazan del mes que vence al mes siguiente en pasos programados. La propia referencia del perp avanza según un calendario publicado.

Esta es la mecánica en el centro de la historia de los perps de petróleo de Hyperliquid. trade.xyz mueve el oráculo de xyz:CL del 100% de mayo al 100% de junio en cinco pasos del 20%, uno por día de negociación, durante aproximadamente una semana. Cuando la curva subyacente está en backwardation, cada paso arrastra la referencia hacia abajo aunque el crudo en sí no haga nada. Los shorts ganan con la caída de la referencia, los longs la pagan, y el funding se va a los extremos porque el carry es predecible, no especulativo.

Oráculos de acciones e índices

Perps de veinticuatro horas contra índices bursátiles y acciones individuales. El oráculo suele priorizar precios externos en vivo durante el horario de mercado y recurre a una referencia interna fuera de horario, ya que el propio activo subyacente deja de negociarse a las 4 p.m. ET.

Perp	Plataforma	Oráculo
XYZ100 (tracker del S&P 500)	trade.xyz en Hyperliquid	Durante horario de mercado: SPX / SPY. Fuera de horario: una ventana interna de descubrimiento acotada por el cierre anterior.
xyz:AAPL, xyz:NVDA, xyz:TSLA, etc.	trade.xyz	Spot por ticker durante horario de mercado, oráculo interno fuera de horario.
xyz:EUR, xyz:JPY, xyz:DXY	trade.xyz	Tasas de referencia FX con cobertura 24/7.

Rarezas históricas que vale la pena conocer

Perp	Era	Qué hacía el oráculo
BitMEX XBTUSD	2016–	El primer perp real, la primera tasa de funding, todavía se negocia. La plantilla que todos los demás perps copiaron.
Contratos MOVE de FTX	2019–2022	Técnicamente no era un futuro perpetuo, sino un contrato de volatilidad con liquidación diaria que se comportaba como uno. Referencia: el movimiento diario absoluto de BTC. Murió con FTX.
Perpetual Protocol v1 vAMM	2020–2021	AMM puramente virtual. Sin oráculo de referencia en absoluto — el 'precio' era el estado interno del AMM, y el funding lo mantenía atado a un índice externo mediante un mecanismo separado. Deprecado en favor de la v2.
Perps con margen cruzado de dYdX v3	2021–2023	Oráculo estándar de índice spot, pero con liquidación en la L2 de StarkEx y un libro de órdenes off-chain.
hyperp de Hyperliquid (perps hipotéticos)	2024–	Experimental: perps sin oráculo externo en absoluto. La tasa de funding se determina en relación con una media móvil del propio mark del perp. Útil para el descubrimiento de precios de tokens antes de su lanzamiento.

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Verifique siempre el oráculo antes de operar el perp

Para los perps de BTC y ETH, el oráculo suele ser poco interesante. Para todo lo demás — commodities, acciones, mercados de builders HIP-3, cualquier perp con 'xyz:', 'km:' o 'flx:' delante del símbolo — la especificación del oráculo es lo primero que hay que leer antes de hacer clic en comprar.

Las Dos Cosas Que Reemplazan al Roll

Un perp necesita dos mecanismos distintos que un futuro listado no requiere:

1. Funding — el flujo de caja periódico que empuja el mark hacia el oráculo cuando ambos se separan. Se paga cada hora en Hyperliquid, cada 8 horas en la mayoría de los CEXes. Esta es la herramienta principal.
2. Auto-deleveraging — la última línea de defensa cuando una posición liquidada queda bajo el agua y el fondo de seguro no puede cubrir la pérdida. Los traders con ganancias en el lado opuesto son cerrados forzosamente para equilibrar el libro.

Juntos, estos mecanismos mantienen al perp solvente y anclado. El funding maneja el desajuste ordinario; el ADL maneja el catastrófico.

Puntos Clave a Vigilar

Si usted está realmente operando un perp, hay cuatro números que vale la pena seguir:

1. Mark menos oráculo — la prima. Dimensiona directamente el pago de funding que recibirá o pagará en el próximo intervalo.
2. Tasa de funding actual — anualizada, es el costo del carry. Compárela con su período de tenencia esperado y su PnL esperado.
3. Utilización del margen de mantenimiento — qué tan cerca está su capital del umbral de liquidación. Por encima del 70% es peligroso.
4. Rango de ADL — solo importa si está en el lado con ganancias de una operación grande. Mayor ganancia y mayor apalancamiento lo colocan más cerca del frente de la cola.

Ninguno de estos aparece en el botón de "comprar". Tiene que ir a buscarlos antes de abrir la posición y seguir vigilándolos mientras la mantiene.

Una Breve Historia (y por qué cripto, no Wall Street)

El futuro perpetuo es más joven de lo que la mayoría supone, y su versión en el mundo real es enteramente una historia de cripto. Fue propuesto en el ámbito académico más de una década antes de que alguna plataforma negociara uno, y cada instancia que opera hoy vive en una plataforma de cripto. La razón tiene muy poco que ver con la tecnología y todo que ver con por qué las finanzas tradicionales nunca lo necesitaron.

Por qué no vino de Wall Street

Robert Shiller esbozó la idea en su libro de 1992 Macro Markets: un instrumento sin vencimiento, liquidado mediante flujos de caja periódicos, que permitiría a los inversores expresar exposición a activos difíciles de negociar como índices inmobiliarios o el PIB. Formalizó las matemáticas con más rigor en un artículo de 1993 en el Journal of Finance. Era una propuesta académica seria. Nadie lo listó.

La razón es que los mercados de futuros tradicionales no tenían el problema que los perps están diseñados para resolver. CME, ICE, Eurex y la LSE ya ofrecen contratos con fecha en todas las clases de activos líquidos, con liquidación regulada, market makers establecidos, infraestructura de entrega física y un ecosistema maduro de estrategias de roll (spreads de calendario, carry trades, arbitraje de base). A una mesa profesional de futuros no le molesta el roll mensual. El roll es donde ganan dinero. Agregar una variante perpetua habría significado aprobación regulatoria adicional para un tipo de contrato con menos claridad operativa y sin una demanda institucional obvia, ya que el mercado de futuros existente ya cubría todos los casos de uso que importaban a esos clientes.

Las finanzas tradicionales tampoco necesitan descubrimiento de precios 24/7 en un solo contrato. CME cierra. El mercado sabe cómo manejar eso. Los fines de semana y los gaps nocturnos son un problema resuelto en los flujos de trabajo y sistemas de riesgo. Un futuro perpetuo de petróleo agrega complejidad sin resolver nada que no estuviera ya bien.

Por qué vino de cripto

Cripto en 2016 no tenía nada de eso. Los mercados spot de cripto operaban 24/7 sin infraestructura de futuros, sin cámaras de compensación, sin entrega física (obviamente) y sin ninguna plataforma dispuesta a someter un nuevo tipo de contrato a años de revisión regulatoria. BitMEX atendía a una audiencia minorista que nunca había operado un contrato con fecha y a la que no le importaba qué era uno. Las restricciones que hacían poco atractivos a los perps en TradFi no aplicaban, y el encaje del producto era mejor:

• Sin curva de futuros en la que vivir. No había una curva profunda de futuros de BTC en 2016. Un perp fue el primer derivado apalancado sobre BTC, no la versión simplificada de un producto más maduro.
• Mercados 24/7, contratos 24/7. Cripto nunca cierra. Un contrato que tampoco cierra nunca encaja con la cadencia del mercado. No hay que programar un roll alrededor de un fin de semana que no existe.
• Sin historia de entrega. No hay un equivalente en cripto a 'liquidar' un contrato de Bitcoin de la manera en que el WTI se liquida en petróleo físico en Cushing. La liquidación en efectivo es la única opción, y liquidación en efectivo más una tasa de funding equivale a un perp.
• Amigable para el minorista. Los contratos con fecha exigen que el usuario entienda el vencimiento, la mecánica del roll y los spreads de calendario. Un perp exige que entienda un solo número: la tasa de funding. El producto más simple ganó con la audiencia minorista, y desde ahí creció hacia lo institucional.
• Libertad creativa. Las plataformas de cripto de primera generación podían lanzar un derivado nuevo, observar si funcionaba e iterar en semanas en lugar de años. Esa velocidad es la razón por la que el mecanismo de la tasa de funding existe. Arthur Hayes y sus cofundadores probaron varias variaciones antes de decidirse por la que realmente mantenía al perp atado a su referencia.

Una vez que BitMEX demostró que el mecanismo de la tasa de funding funcionaba, el resto de cripto lo copió. Binance agregó perps en 2019, Bybit, OKX y FTX siguieron, y las versiones onchain (dYdX, Perpetual Protocol) aparecieron en 2020. Para 2023, los perps eran el derivado apalancado dominante en todo el mercado cripto por volumen, superando al spot por un factor de 5–10x en la mayoría de las plataformas.

Cronología

Año	Evento	Por qué importó
1992	Shiller propone los 'futuros perpetuos' en Macro Markets	Primer argumento académico serio a favor de un instrumento sin vencimiento, liquidado mediante flujos de caja en lugar de entrega. Nunca se negoció.
2016	BitMEX lanza el swap inverso XBTUSD	El primer futuro perpetuo real en negociarse, construido por Arthur Hayes, Ben Delo y Sam Reed. Con margen inverso en BTC. Introdujo el mecanismo de tasa de funding que todo el mercado usa ahora.
2019	Binance Futures lanza perps con margen en USDT	Hizo los perps accesibles a una audiencia mucho mayor al usar stablecoins como margen en lugar del activo subyacente. Rápidamente se convirtió en la plataforma de perps dominante por volumen.
2020–2021	OKX, Bybit, FTX, dYdX, Perpetual Protocol lanzan perps competidores	Cripto converge en el perp como el derivado apalancado por defecto. La cuota de mercado de BitMEX se desploma. Los perps onchain (dYdX v1, Perpetual Protocol) comienzan a encontrar encaje producto-mercado.
2022–2024	Hyperliquid se lanza y escala	Perps onchain basados en libro de órdenes con rendimiento de nivel CEX. La primera plataforma onchain que compite de manera creíble con los perps centralizados en volumen y latencia.
2025	Hyperliquid lanza HIP-3: perps desplegados por builders	Terceros (trade.xyz, Kinetiq, Felix) pueden desplegar sus propios perps con oráculos, apalancamiento y estructuras de comisiones personalizados. Desbloquea commodities, acciones, FX y otros activos subyacentes no cripto.
2026	Los perps de commodities y acciones en HIP-3 se convierten en los libros más grandes de la plataforma	Por primera vez, un DEX es la mayor plataforma de descubrimiento de precios 24/7 para instrumentos que tienen sus propios mercados tradicionales profundos (petróleo, acciones, índices). Vea el análisis de los perps de petróleo de abril de 2026.

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El círculo se cerró

El futuro perpetuo se inventó porque cripto no tenía infraestructura de futuros. Diez años después, los libros más grandes de la mayor plataforma de perps de cripto referencian futuros CME con fecha. Un tipo de contrato construido para evitar las finanzas tradicionales es ahora la forma más activa de operar activos de las finanzas tradicionales 24/7. Este es un cambio de forma real, y es el contexto de casi todas las historias interesantes sobre perps que se están escribiendo en este momento.

Vea También

• Funding de Perpetuos — la fórmula de funding, el índice de prima y cómo se calcula realmente el pago en Hyperliquid.
• Auto-Deleveraging (ADL) — cómo funcionan las colas de ADL, quién es cerrado forzosamente y por qué importa para los traders de base.
• Opciones vs Perpetuos — la comparación estructural: lineal vs convexo, funding vs theta, liquidación vs vencimiento.
• Documentación de Funding de Hyperliquid — la especificación oficial de la fórmula de funding.
• HIP-3: Perps Desplegados por Builders — cómo los builders de terceros despliegan perps con oráculos personalizados en Hyperliquid.