Exposición gamma desde cero
1/5¿Qué es la exposición gamma?
Toda opción tiene gamma — una medida de qué tan rápido cambia el ratio de cobertura del dealer cuando se mueve el activo subyacente. Sume esa gamma en cada contrato vigente en cada strike y obtiene la exposición gamma (GEX).
Los inversores minoristas e institucionales compran opciones. Los dealers (market makers) toman la contraparte. Para mantenerse neutrales al riesgo, los dealers se cubren continuamente comprando o vendiendo el activo subyacente. La gamma les indica con qué agresividad deben rebalancear.
Una opción en un strike tiene una curva de gamma en forma de campana. Pero el mercado tiene miles de contratos repartidos en muchos strikes. Apílelos todos y obtiene el perfil GEX agregado: la presión de cobertura total en todo el complejo de opciones.
Active y desactive posiciones individuales, luego pulse “Mostrar GEX total” para ver cómo se combinan. Observe cómo el strike de alto OI en 100 domina la forma. Ese único cúmulo de interés abierto genera más flujo de cobertura que todo lo demás junto.
Los dealers no especulan. Le vendieron la opción y ahora cargan con la gamma. Su cobertura es mecánica: cuando el precio se mueve, deben rebalancear. Ese flujo forzado es lo que hace del GEX una señal de estructura de mercado, no un indicador de sentimiento.
La fórmula: Γ × OI × S²
Cada strike contribuye exposición gamma proporcional a tres cosas: cuánta gamma hay ahí, cuántos contratos están en ese strike y el precio spot al cuadrado.
OI — interés abierto (número de contratos vigentes).
S² — precio spot al cuadrado (convierte la gamma de % a términos en dólares).
100 — multiplicador del contrato (cada opción sobre acciones controla 100 acciones).
Cambie los parámetros de abajo. Observe cómo un solo strike de alto OI genera más GEX que varios strikes de bajo OI combinados. Por eso el análisis GEX se centra en los strikes grandes: el flujo viene de donde están los contratos.
Pruebe fijar un strike con 3000 de OI y otro con 300. El strike de alto OI dominará el GEX total, aunque su gamma sea ligeramente menor. El interés abierto es el multiplicador que convierte la gamma teórica en flujo de cobertura real.
GEX positivo vs negativo
El signo del GEX determina si los dealers están estabilizando o desestabilizando el mercado. Esta es la idea central del análisis GEX.
GEX positivo significa que los dealers están netos long gamma. Cuando el mercado cae, su delta disminuye: necesitan comprar en la caída. Cuando sube, su delta aumenta: necesitan vender en la subida. Ambas acciones empujan el precio de vuelta a donde empezó. El resultado: movimientos amortiguados, reversión a la media, menor volatilidad realizada.
GEX negativo significa que los dealers están netos short gamma. Ahora todo se invierte. El mercado cae → los dealers venden. El mercado sube → los dealers compran. Amplifican cada movimiento en lugar de amortiguarlo. El resultado: mercados en tendencia, rupturas, mayor volatilidad realizada.
Pulse “Re-simular” varias veces. La trayectoria de GEX positivo se mantiene en un rango alrededor de 100. La de GEX negativo deambula, a veces con violencia. Mismos shocks aleatorios, comportamiento opuesto de los dealers, resultados completamente distintos.
En regímenes de GEX positivo, funcionan las estrategias de reversión a la media: vender en la subida, comprar en la caída. En regímenes de GEX negativo, funcionan las estrategias de momentum: seguir la tendencia, no operar contra los movimientos. Saber en qué régimen está cambia el plan de juego.
El nivel de flip
El gamma flip es el precio donde el GEX total cruza cero. Por encima, los dealers amortiguan. Por debajo, los dealers amplifican. Es el nivel más importante en el análisis GEX.
Típicamente, el gran interés abierto en calls está por encima del precio actual (contribuciones positivas al GEX) y el interés abierto en puts está por debajo (contribuciones negativas al GEX). El balance entre ambos determina el nivel de flip.
Arrastre el control de precio spot de abajo. Observe cómo cambian las barras de GEX a medida que la gamma se desplaza con el activo subyacente. Note dónde el total pasa de positivo a negativo: ese es el nivel de flip.
SpotGamma publica este nivel a diario para el S&P 500. Cuando el índice cotiza por encima del flip, espere baja volatilidad y reversión a la media. Cuando lo rompe a la baja, espere que el mercado se acelere en la dirección en que se esté moviendo.
GEX y vencimiento
La gamma se concentra cerca del strike a medida que se acerca el vencimiento. Una opción ATM con 1 día restante tiene mucha más gamma que la misma opción con 90 días. Esto significa que los efectos del GEX se disparan hacia el vencimiento.
A medida que el tiempo se reduce, la curva de gamma se afila en un pico centrado en el strike. La opción se acerca a su momento binario: expirará sin valor o in the money, y pequeños movimientos de precio inclinan la balanza. Los dealers deben rebalancear agresivamente.
Arrastre el control de tiempo hacia 1 día. Observe cómo la curva de GEX se afila y el valor máximo se dispara. Por eso los vencimientos trimestrales, los mensuales y las opciones 0DTE generan un impacto de mercado desproporcionado.
La línea punteada muestra el perfil GEX a 90 DTE como referencia. A medida que reduce el tiempo al vencimiento, la curva sólida la supera con creces. Mismo strike, mismo OI, presión de cobertura completamente distinta.
Tras el vencimiento, esa gamma desaparece al instante. Un mercado anclado a un strike por un GEX masivo puede de repente moverse libremente. Por eso los días inmediatamente posteriores a grandes vencimientos suelen ver una expansión de la volatilidad.
A dónde ir después:
Gamma — la griega que el GEX agrega entre todos los dealers
Delta — el ratio de cobertura que los dealers ajustan según la gamma
Índices de Volatilidad — VIX, BVIV, EVIV y cómo se relacionan con los regímenes de GEX