Correlación y Volatilidad Multi-Activo
La correlación mide cómo se mueven dos activos en conjunto. Para los traders de opciones, la correlación determina si las griegas de su portafolio se compensan o se acumulan. Un libro de opciones call de BTC y opciones put de ETH solo es una cobertura si BTC y ETH realmente se mueven en direcciones opuestas -- y normalmente no lo hacen.
La correlación varía de -1 (inversa perfecta) a +1 (co-movimiento perfecto). Una correlación de 0 significa que no hay relación lineal. En cripto, la mayoría de los activos principales están positivamente correlacionados la mayor parte del tiempo.
Qué Significa la Correlación para las Opciones
La correlación afecta todo en un libro de opciones multi-activo:
- Compensación de delta: Si BTC y ETH tienen una correlación de 0.80, tener delta larga en BTC y delta corta en ETH solo cubre parcialmente. La descorrelación de 0.20 es riesgo residual.
- Exposición vega: Cuando la volatilidad se dispara, los activos correlacionados se disparan juntos. Su vega no está diversificada -- está concentrada.
- Gamma: Los movimientos correlacionados del activo subyacente causan P&L de gamma correlacionado. Un desplome de BTC que también desploma ETH golpea ambas patas de su libro simultáneamente.
- Riesgo de cola: El peor escenario para un libro multi-activo es que todo se mueva junto en la dirección equivocada. Una correlación alta hace esto más probable.
La Correlación Multiplica el Riesgo
Dos posiciones no correlacionadas con $100k de vega cada una le dan aproximadamente $141k de vega de portafolio (raíz cuadrada de la suma de cuadrados). Dos posiciones perfectamente correlacionadas le dan $200k de vega de portafolio -- una suma directa. La diferencia es si sus riesgos se diversifican o se acumulan.
La Correlación No Es Constante
Este es el hecho crítico que rompe la mayoría de los modelos de portafolio. La correlación es una cantidad dependiente del régimen:
El patrón es universal en todas las clases de activos: la correlación sube hacia 1 en las crisis. Esto a veces se llama 'ruptura de correlación' -- pero en realidad, la correlación no se rompe. Converge a su peor valor precisamente cuando usted más necesita la diversificación.
Alterne entre regímenes para ver cómo se agrupan los retornos de BTC/ETH:
Correlación BTC/ETH en distintos regímenes de mercado
Dispersión de retornos diarios coloreada por régimen — la correlación se estrecha en crisis
La diversificación funciona cuando no la necesita. En una crisis, todo se correlaciona.
Correlación Implícita vs Realizada
Así como la volatilidad implícita puede diferir de la volatilidad realizada, la correlación implícita puede diferir de la correlación realizada.
La correlación implícita se extrae de la relación entre los precios de las opciones sobre índices y los precios de las opciones sobre activos individuales. Si una opción sobre un índice es cara en relación con sus componentes, la correlación implícita es alta -- el mercado espera que todo se mueva junto.
La correlación realizada se calcula a partir de los retornos históricos de los activos componentes durante una ventana retrospectiva.
El patrón refleja la prima de riesgo de volatilidad: la correlación implícita tiende a superar a la realizada, excepto durante las crisis exactas que justifican la prima.
Correlación y Griegas del Portafolio
Comprender cómo la correlación afecta las griegas agregadas:
| Griega | Correlación Baja (< 0.5) | Correlación Alta (> 0.8) |
|---|---|---|
| Delta Neta | Las deltas entre activos se diversifican bien | Las deltas se suman casi linealmente -- más direccional de lo que usted cree |
| Vega de Portafolio | Los shocks de volatilidad afectan a los activos de forma independiente | Un solo evento de volatilidad golpea todo a la vez |
| P&L de Gamma | Las ganancias/pérdidas de gamma se compensan parcialmente | El P&L de gamma por grandes movimientos se acumula entre activos |
| Pérdida en el peor caso | Menor -- es improbable que todo se mueva en su contra | Mayor -- las caídas correlacionadas son comunes |
La Matriz de Covarianza
Para un libro de opciones multi-activo, la medida de riesgo correcta no es la suma de los VaR individuales. Es el VaR del portafolio calculado a partir de la matriz de covarianza completa, que tiene en cuenta las correlaciones. Usar VaR individuales (asumiendo independencia) subestima el riesgo cuando la correlación es alta y lo sobreestima cuando la correlación es baja.
Trading de Dispersión
El trading de dispersión es la estrategia de operar la volatilidad de activos individuales contra la volatilidad del índice para capturar la prima de riesgo de correlación.
El trade: vender opciones sobre el índice (posición corta en correlación) y comprar opciones sobre activos individuales (posición larga en volatilidad individual). Si la correlación realizada es menor que la implícita, las opciones del índice decaen más rápido que las individuales, y el trade genera ganancias.
Comportamiento de la Correlación Específico de Cripto
BTC y ETH son el par más líquido y más correlacionado en cripto. Algunas observaciones empíricas:
- Base: La correlación móvil de 30 días BTC/ETH típicamente se sitúa entre 0.70 y 0.85 en condiciones normales.
- Merge de ETH (sep 2022): La correlación cayó al rango de 0.30-0.50 cuando ETH operaba según su propio catalizador fundamental mientras BTC carecía de dirección.
- Aprobación del ETF de BTC (ene 2024): La correlación se comprimió temporalmente cuando BTC subió por los flujos de entrada mientras ETH inicialmente se quedaba atrás.
- Desplomes generalizados del mercado (may 2021, nov 2022, ago 2024): La correlación se disparó a 0.92-0.98. Todo se vendió en conjunto. Las altcoins se correlacionaron aún más estrechamente con BTC durante estos eventos.
- Correlaciones de altcoins: Típicamente 0.50-0.70 con BTC en mercados normales, subiendo a 0.85+ en desplomes. Los activos de menor capitalización de mercado muestran movimientos más idiosincráticos en mercados calmos, pero convergen rápidamente durante el estrés.
Implicaciones Prácticas
La Diversificación Es una Ilusión en las Crisis
Si su gestión de riesgo depende de la diversificación entre activos, necesita hacer pruebas de estrés con correlación = 1. La correlación de mercado calmo no es el número que importa para su peor escenario. La correlación de desplome sí lo es.
La Cobertura Cruzada Se Rompe Cuando Más la Necesita
Cubrir un libro de opciones de BTC con perpetuos de ETH funciona razonablemente bien en mercados normales (correlación 0.80 = cobertura decente). Durante un desplome, necesita que funcione perfectamente -- y es exactamente entonces cuando se rompe de la forma menos predecible. El residuo (la descorrelación de 0.05-0.20) puede producir grandes P&L inesperados.
La Correlación Informa el Dimensionamiento de Posiciones
Si usted maneja libros de opciones de BTC y ETH de forma independiente, su riesgo total no es la suma de ambos. Es mayor, porque los libros están correlacionados. El dimensionamiento correcto de posiciones requiere ajustar por la correlación esperada -- y añadir un colchón para picos de correlación.
Oportunidades de Valor Relativo
La otra cara: cuando la correlación cae durante eventos idiosincráticos, los trades de valor relativo se vuelven atractivos. Posición larga en volatilidad de ETH / corta en volatilidad de BTC durante un catalizador específico de ETH es una apuesta por la descorrelación. Estos trades funcionan mejor cuando el mercado aún no ha puesto en precio la divergencia.
💡 Consejo: Intenta responder cada pregunta por tu cuenta antes de revelar la respuesta.
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