Basis y Operaciones de Basis
El basis es la diferencia entre el precio de un derivado (futuros o swap perpetuo) y el precio spot del activo subyacente. En cripto, el basis más observado es el que existe entre los swaps perpetuos y el spot. Las operaciones de basis explotan esta diferencia para capturar rendimiento mientras se cubre el riesgo direccional.
Basis = precio del derivado - precio spot. Cuando el perpetuo cotiza por encima del spot, el basis es positivo (prima). Cuando cotiza por debajo, el basis es negativo (descuento). La magnitud del basis refleja la demanda de apalancamiento del mercado.
Cómo Calcular el Basis
El basis porcentual es:
El basis y la tasa de financiamiento están estrechamente relacionados. La tasa de financiamiento es el mecanismo que hace converger el basis hacia cero con el tiempo. Cuando el basis es positivo, el financiamiento positivo (los longs pagan a los shorts) crea presión de venta sobre el perpetuo, empujándolo de vuelta hacia el spot. Cuando el basis es negativo, el financiamiento negativo (los shorts pagan a los longs) impulsa el perpetuo hacia arriba. En estado estacionario, el basis anualizado se aproxima a la tasa de financiamiento acumulada.
Qué Impulsa el Basis
El basis del swap perpetuo está determinado por el equilibrio entre la demanda larga y corta:
Basis y Tasa de Financiamiento
En los swaps perpetuos, la tasa de financiamiento es el mecanismo que mantiene el precio del perpetuo atado al spot. Cuando el basis es positivo, el financiamiento es positivo (los longs pagan a los shorts), lo que gradualmente empuja el precio del perpetuo de vuelta hacia el spot. Cuando el basis es negativo, el financiamiento es negativo (los shorts pagan a los longs), impulsando el precio del perpetuo hacia arriba.
La tasa de financiamiento se deriva directamente del basis. Un basis mayor produce una tasa de financiamiento mayor, creando una fuerza de atracción más fuerte hacia el spot.
El Basis Es el Costo del Apalancamiento
Cuando el basis es alto, los longs están pagando un precio elevado por mantenerse largos. Ese costo se manifiesta como pagos de financiamiento en cada período de financiamiento (típicamente cada 8 horas). Un basis anualizado del 30% significa que los longs apalancados están pagando efectivamente 30% al año por el privilegio de mantener su posición. Este es el precio que el mercado cobra por la demanda de apalancamiento.
Basis Típico por Activo
Diferentes activos tienen perfiles de basis estructuralmente distintos debido a sus características de oferta y demanda.
BTC
Basis más ajustado
- Basis anualizado típico: 5-15% en mercados alcistas
- El mercado de perpetuos más líquido, spreads más ajustados
- El basis se comprime rápidamente después de picos
- El arbitraje institucional mantiene el basis bajo control
ETH
Basis moderado
- Basis anualizado típico: 8-20% en mercados alcistas
- Ligeramente más amplio que BTC debido a su mayor beta
- El rendimiento del staking agrega un piso al basis
- Puede desacoplarse del basis de BTC durante eventos específicos de ETH
Altcoins
Basis más amplio
- Basis anualizado típico: 15-50%+ en mercados alcistas
- Menos líquidos, spreads más amplios, más volátiles
- El basis puede mantenerse elevado durante semanas en ciclos de euforia
- Mayor riesgo de cascadas de liquidación que estrechan el basis rápidamente
El Basis Durante Eventos de Mercado
Leer el Basis como Señal de Mercado
Incluso si nunca opera basis directamente, el nivel del basis le dice algo útil sobre las condiciones del mercado:
| Nivel de Basis | Qué Señala |
|---|---|
| Positivo alto (>15% anual) | Demanda larga agresiva. Los traders están dispuestos a pagar un costo elevado por apalancamiento. A menudo se observa cerca de máximos locales. |
| Positivo moderado (5-15% anual) | Sesgo alcista saludable. Demanda de apalancamiento sostenible. |
| Cercano a cero | Equilibrio. Sin convicción fuerte en ninguna dirección. |
| Negativo | Miedo o cobertura. Los shorts dominan. Puede señalar capitulación cerca de mínimos. |
El Basis Es Sentimiento a Futuro
A diferencia del precio, que le muestra lo que ya sucedió, el basis le muestra lo que los traders están dispuestos a pagar ahora mismo por exposición futura. Un basis en aumento durante una acción de precio lateral significa que la convicción está creciendo. Un basis que colapsa durante un rally significa que los longs apalancados están saliendo o siendo liquidados.
Basis vs. Tasa de Financiamiento
A veces la gente usa "basis" y "tasa de financiamiento" de manera intercambiable, pero son diferentes:
Basis
La diferencia de precio
- Se mide en dólares o porcentaje
- Fotografía del precio del perpetuo menos el precio spot en un momento dado
- Puede anualizarse para comparar entre períodos de tiempo
- Cambia continuamente con los precios del mercado
Tasa de Financiamiento
El mecanismo de pago
- Se mide en porcentaje por período (p. ej., 0.01% por 8h)
- Se deriva del basis pero incluye lógica de amortiguación y límites
- Se paga/recibe en intervalos fijos (1h, 4h u 8h según el exchange)
- Se usa para anclar el precio del perpetuo de vuelta hacia el spot
El basis impulsa la tasa de financiamiento, pero la relación no es lineal. La mayoría de los exchanges aplican un límite para prevenir tasas de financiamiento extremas y agregan un componente de tasa de interés. El resultado es que la tasa de financiamiento converge hacia el basis con el tiempo, pero no lo iguala exactamente en ningún período individual.
💡 Consejo: Intenta responder cada pregunta por tu cuenta antes de revelar la respuesta.
Fungibilidad y Convergencia
El basis debe converger a cero al vencimiento. Esta es la garantía fundamental que hace posible el basis trading: un futuro y su activo subyacente son el mismo activo al vencimiento, por lo que sus precios deben ser iguales en ese momento. Para los swaps perpetuos no existe un vencimiento único, pero el mecanismo de la tasa de financiamiento crea presión de convergencia continua.
Por Qué la Convergencia Debe Ocurrir
Al vencimiento, un contrato de futuros se liquida contra el precio spot (o un índice derivado de él). Si el futuro cotizara por encima del spot en el settlement, usted podría comprar spot, vender el futuro y entregar para obtener una ganancia libre de riesgo. Si estuviera por debajo del spot, lo inverso. Los arbitrajistas hacen cumplir esta identidad.
Para los perpetuos, el mecanismo es indirecto: los pagos de financiamiento hacen costoso mantener posiciones que alejan el perpetuo del spot. Un basis positivo significa que los longs pagan a los shorts, lo que incentiva vender el perpetuo. Un basis negativo significa que los shorts pagan a los longs, incentivando la compra. La tasa de financiamiento es el motor de la convergencia.
Cuándo Falla la Convergencia
La convergencia puede fallar temporalmente bajo condiciones extremas:
- Insolvencia del exchange: Si el exchange no puede honrar el settlement (como con FTX), el futuro y el spot divergen permanentemente. El "arbitraje" nunca fue libre de riesgo porque dependía del exchange como contraparte.
- Manipulación del settlement: Si el índice de settlement puede ser manipulado, el futuro converge hacia un precio distorsionado. Por eso los exchanges usan índices de múltiples fuentes con filtrado de valores atípicos.
- Fallas de entrega: En los mercados tradicionales de commodities, las fallas de entrega física rompen la convergencia. En cripto, la liquidación en efectivo elimina este riesgo pero introduce en su lugar el riesgo de manipulación del índice.
- Cortacircuitos y suspensiones: Si el trading se suspende en una plataforma pero no en otra, las dos patas de una operación de basis pueden divergir sin recurso hasta que se reanude el trading.
La Convergencia Es una Apuesta a la Contraparte
Toda operación de basis que depende de la convergencia es implícitamente una apuesta a la solvencia e integridad del mecanismo de settlement. El basis en sí puede ser dinero fácil, pero la convergencia que lo entrega depende de una infraestructura que no está garantizada. Las operaciones de basis en FTX fueron rentables justo hasta el momento en que dejaron de valer nada.
Arbitraje de Opciones vía Basis
Los traders de opciones usan el basis para encontrar valoraciones incorrectas a través de la paridad put-call. La conexión es el precio forward.
La paridad put-call establece:
Pero en cripto, la "S" relevante a menudo no es el precio spot -- es el precio forward implícito por el mercado de futuros o perpetuos. Si el basis es grande, el forward difiere materialmente del spot, y las opciones valoradas con base en el spot parecerán mal valoradas en relación con las opciones valoradas con base en el forward.
El arbitraje: si las opciones se valoran usando el spot mientras el forward real (spot + basis) es más alto, las opciones call estarán baratas y las opciones put estarán caras en relación con el valor justo basado en el forward. Un trader puede:
- Comprar las calls baratas
- Vender las puts caras
- Vender en corto el forward (vía futuros o perpetuo)
Esto asegura la diferencia de paridad usando el precio forward correcto. La ganancia proviene del tratamiento inconsistente del basis por parte del mercado entre opciones y futuros.
Arbitraje de Calendar Spread
Para activos con futuros listados en múltiples vencimientos, la estructura temporal de los precios de futuros debería reflejar el costo de carry entre vencimientos. Cuando no lo hace, surgen oportunidades de arbitraje de calendar spread.
La Estructura Temporal Normal
En un mercado normal, los futuros de fecha lejana cotizan a prima respecto a los futuros de fecha cercana, reflejando el valor temporal del dinero y el costo de mantener la posición:
Cuando el spread real entre vencimientos se desvía de este valor teórico, la diferencia puede capturarse.
Explotar Irregularidades en la Estructura Temporal
Una "irregularidad" (kink) en la estructura temporal es un spread anormal entre dos vencimientos adyacentes. Estas ocurren cuando:
- Desequilibrio de oferta/demanda en un vencimiento específico: Un gran hedger rota su posición de un vencimiento a otro, distorsionando temporalmente el spread.
- Revaloración impulsada por eventos: Un evento importante (halving, decisión sobre un ETF, resolución regulatoria) cae entre dos vencimientos. El futuro de fecha cercana puede no reflejar el evento, mientras que el de fecha lejana sí, creando un spread anormal.
- Diferencias de liquidez: Los contratos ilíquidos de fecha lejana pueden estar mal valorados simplemente porque no hay suficientes participantes operándolos para hacer cumplir el valor justo.
La operación: compre el vencimiento relativamente barato, venda el relativamente caro. Espere a que el spread se normalice. La ganancia es la convergencia del spread hacia su valor teórico, sin importar hacia dónde vaya el activo subyacente.
Riesgo en los Calendar Spreads
Los calendar spreads son de menor riesgo que los futuros direccionales porque las dos patas compensan la mayor parte del movimiento de precio. Sin embargo, no están libres de riesgo:
- Margen en ambas patas: Usted deposita margen en dos contratos de futuros, inmovilizando capital.
- El spread puede ampliarse antes de estrecharse: Si la distorsión fue impulsada por un factor fundamental que usted no consideró, la pata barata puede seguir barata.
- Riesgo de roll: Si necesita cerrar una pata antes que la otra, tiene exposición direccional temporal.
- Cambios en la tasa de financiamiento: Para los calendar spreads basados en perpetuos, los cambios en las tasas de financiamiento alteran el carry esperado y pueden convertir un spread favorable en uno desfavorable.
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