Margen de Portafolio

El Margen de Portafolio utiliza análisis de escenarios tipo SPAN para calcular los requisitos de margen entre perpetuos y opciones, con colateral en efectivo USDC. Este modo reconoce que los portafolios con cobertura son menos riesgosos de lo que sugieren sus posiciones individuales. En lugar de sumar los márgenes por posición, el sistema evalúa sus posiciones ejecutadas más las órdenes abiertas hipotéticas bajo escenarios de mercado estresados y requiere un margen igual a la pérdida en el peor caso.

Instrumentos: Las cuentas de Margen de Portafolio pueden contener:

• Colateral en efectivo USDC
• Futuros perpetuos (BTC-PERP, ETH-PERP, etc.)
• Opciones (calls y puts)

Esta fase incluye perpetuos ejecutados, opciones ejecutadas, efectivo y órdenes abiertas hipotéticas. El colateral en spot está fuera del alcance.

Modelo Mental

El Margen de Portafolio sigue un enfoque fundamentalmente diferente al del Margen Estándar:

1. Soporte multi-instrumento - Mantenga efectivo, perpetuos y opciones en una sola cuenta
2. Riesgo basado en escenarios - El sistema prueba su portafolio contra múltiples escenarios de shock de mercado
3. El peor caso se convierte en el margen - Su IM es la mayor pérdida entre todos los escenarios
4. Colateral basado en equity - El efectivo más el UPNL de opciones/perpetuos ejecutados determinan la capacidad de margen
5. Beneficios de margen cruzado - Las posiciones compensadas (p. ej., call spread, cobertura con perpetuo) reducen naturalmente el margen
6. Sin reserva de prima - El capital no se bloquea para órdenes abiertas; las órdenes se tratan como posiciones ejecutadas
7. Cálculo unificado - Las posiciones ejecutadas y las órdenes abiertas hipotéticas contribuyen al análisis de escenarios

Cómo Funciona

Piense en el Margen de Portafolio como una prueba de estrés:

For each scenario (spot ±X%, vol ±Y%, etc.):
  1. Reprice all positions under shocked conditions
  2. Calculate portfolio value change (P&L)
  3. Record the loss

Margin Requirement = max(0, -min(all scenario P&Ls))

En otras palabras: ¿Cuál es la peor pérdida que podría enfrentar entre todos los escenarios definidos? Ese es su margen.

Conceptos Fundamentales

Grilla de Escenarios

Para una calculadora interactiva y un desglose detallado, consulte la referencia de la Grilla de Escenarios.

El sistema evalúa su portafolio a través de múltiples escenarios de mercado. Cada escenario aplica shocks a los precios spot y/o a la volatilidad implícita, y luego revalúa todas las posiciones usando Black-Scholes.

A diferencia de las implementaciones SPAN tradicionales que usan una matriz uniforme, Hypercall utiliza un enfoque de SPAN Compacto Correlacionado con shocks de volatilidad asimétricos: los movimientos a la baja reciben mayores incrementos de volatilidad que los movimientos al alza, reflejando el comportamiento real del mercado durante las caídas.

Escenarios Centrales (13 escenarios)

Escenario	Shock de Spot	Shock de Vol
1	+12%	+35%
2	+8%	0%
3	+4%	-15%
4	0%	+35%
5	0%	0%
6	0%	-15%
7	-4%	-15%
8	-8%	0%
9	-12%	+45%
10	+12%	0%
11	-12%	0%
12	+8%	+25%
13	-8%	+35%

Escenarios de Cola (4 escenarios)

Escenarios extremos con ponderación parcial de P&L para evitar penalizar en exceso eventos raros:

Cola	Shock de Spot	Shock de Vol	Ponderación de P&L
T1	-25%	+70%	0.60
T2	+25%	+55%	0.60
T3	-40%	+90%	0.35
T4	+40%	+70%	0.35

Decisiones Clave de Diseño

• Los shocks de vol son multiplicadores: +35% significa IV × 1.35
• La correlación está incorporada: Los movimientos a la baja reciben mayores aumentos de vol que los movimientos al alza (dinámica de crash)
• Ponderación de colas: Los escenarios extremos contribuyen con P&L parcial para evitar un conservadurismo excesivo

Complementos de Seguridad

Para prevenir escenarios donde las compensaciones de spreads reduzcan el margen de forma demasiado agresiva, el sistema aplica complementos de piso:

1. Piso de Margen Mínimo: Un porcentaje del nocional spot para opciones netas cortas (por activo subyacente)
2. Kicker de Gamma de Corto Plazo: Margen adicional para opciones que vencen dentro de 48 horas para tener en cuenta la aceleración de gamma

Consulte Piso de Margen para fórmulas y parámetros detallados.

Riesgo de Escaneo

El Riesgo de Escaneo es la métrica central del Margen de Portafolio:

$$\text{Scanning Risk} = -\min(\text{scenario P\&Ls})$$

Esta es la pérdida máxima que su portafolio sostendría en cualquier escenario individual. El signo negativo convierte una pérdida (P&L negativo) en un requisito de margen positivo.

Requisitos de Margen

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

Donde:

• Riesgo de Escaneo = pérdida en el peor escenario
• Piso = margen mínimo por opciones netas cortas (consulte Piso de Margen)
• Kicker de Gamma = margen adicional para opciones próximas al vencimiento

El MM se establece en el 85% del IM, proporcionando un colchón de liquidación.

Cálculo de Equity

El equity del Margen de Portafolio en esta fase se basa únicamente en el estado ejecutado:

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \text{UPNL}_{\text{perps}} + \text{UPNL}_{\text{options}}$$

Donde:

• Cash = saldo en USDC
• UPNL_perps = P&L no realizado de posiciones perpetuas ejecutadas
• UPNL_options = P&L no realizado de posiciones de opciones ejecutadas

Las órdenes abiertas nunca cambian el equity. Solo cambian el riesgo de escenario y el margen inicial.

Financiamiento de Prima vs. Pago por Adelantado

Modo Portafolio (este modo): La prima se financia, no se paga desde el efectivo.

Cuando compra una opción:

• Saldo de efectivo: sin cambios
• Posición agregada con entry_price = precio de ejecución
• UPNL = (mark_price - entry_price) × tamaño
• Si pagó de más (mark < entry), el UPNL es negativo y reduce el equity
• El 'costo' de la opción se captura en el UPNL, no en el efectivo

Modo Estándar: La prima se paga por adelantado desde el efectivo.

Cuando compra una opción:

• Saldo de efectivo: disminuye por el monto de la prima
• Posición agregada con entry_price = precio de ejecución
• UPNL = (mark_price - entry_price) × tamaño
• La prima ya afectó su efectivo, por lo que el UPNL solo registra cambios de valor

Distinción clave: En el modo Portafolio, el UPNL incluye efectivamente el costo de la opción, ya que el efectivo no fue debitado. En el modo Estándar, el efectivo fue debitado, por lo que el UPNL solo registra cambios desde la entrada.

Fórmulas

Cálculo de P&L por Escenario

Para un escenario individual $i$:

$$\text{PnL}_i = \sum_{j} \left( V_j^{\text{shocked}_i} - V_j^{\text{current}} \right)$$

Donde:

• $V_j^{\text{current}}$ = valor mark actual de la posición $j$
• $V_j^{\text{shocked}_i}$ = valor Black-Scholes bajo el escenario $i$ con spot, IV y tiempo con shocks aplicados

Pérdida en el Peor Caso

$$\text{Worst Case Loss} = \min(\text{PnL}_1, \text{PnL}_2, \ldots, \text{PnL}_N)$$

Este es el P&L más negativo entre todos los escenarios.

Margen Inicial Requerido

$$\text{IM} = \max(0, -\text{Worst Case Loss})$$

Convierta la peor pérdida en un requisito de margen positivo. Si todos los escenarios muestran ganancias, IM = 0 (aunque esto es raro).

Capital Disponible

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$

Donde:

• IM de Posiciones: Margen para posiciones ejecutadas (del análisis de escenarios)
• IM de Órdenes Abiertas: Margen adicional de órdenes abiertas tratadas como ejecutadas

No hay reserva de prima en el modo Portafolio, por lo que el capital disponible es el equity ejecutado menos el margen inicial total, con un piso en cero.

Contabilidad de Órdenes Abiertas

Tratamiento de Órdenes

Las órdenes abiertas se tratan como hipotéticamente ejecutadas:

• Orden de COMPRA → Tratada como posición larga en el análisis de escenarios
• Orden de VENTA → Tratada como posición corta en el análisis de escenarios

Ambas se agregan al portafolio y afectan la grilla de escenarios. El requisito de margen para las 'órdenes abiertas' es implícito: es la diferencia entre el IM del portafolio hipotético y el IM del portafolio actual.

Diferencia clave con el Estándar: No se bloquea efectivo para las órdenes de COMPRA abiertas. El impacto de la orden se captura completamente a través del análisis de escenarios.

Al Ejecutarse

Cuando una orden se ejecuta, transiciona de 'hipotética' a 'real':

• La posición se agrega a su portafolio
• El análisis de escenarios se actualiza para incluir la nueva posición
• El cambio neto de margen suele ser pequeño (la orden ya estaba en los escenarios)

Al Cancelarse

La orden se elimina del portafolio hipotético:

• El análisis de escenarios excluye la orden cancelada
• El IM se recalcula, y a menudo disminuye

Margen Cruzado

El Margen de Portafolio en esta fase admite colateral en efectivo USDC más perpetuos ejecutados y opciones ejecutadas. El colateral en spot está fuera del alcance.

Las posiciones compensadas reducen el requisito de margen total:

• Call spread: La opción call larga cubre la opción call corta
• Cobertura con perpetuo: El perpetuo corto cubre el delta de la opción call larga
• Multi-activo: Las posiciones en BTC pueden servir de margen para posiciones en ETH (aunque los escenarios siguen probándose por activo subyacente)

Ejemplos Resueltos

Ejemplo: Call Spread

Considere este portafolio:

• Posición larga de 10 ETH-4000-C @ 200
• Posición corta de 10 ETH-4200-C @ 100

El Margen Estándar calcularía:

Long call IM = 0 (fully paid)
Short call IM ≈ 3,800 USDC
Total IM = 3,800

El Margen de Portafolio reconoce la cobertura:

En cada escenario, si el spot sube:

• La opción call larga gana valor
• La opción call corta pierde valor
• La pérdida máxima está limitada al ancho del spread menos la prima neta

Worst-case loss ≈ (4200 - 4000 - 100) × 10 = 1,000 USDC
IM = 1,000 (73% reduction!)

Ejemplo: Straddle

Portafolio:

• Posición corta de 5 ETH-4000-C @ 300
• Posición corta de 5 ETH-4000-P @ 280

Margen Estándar:

Short call IM = 5 × 380 = 1,900
Short put IM = 5 × 380 = 1,900
Total IM = 3,800

El Margen de Portafolio evalúa cada escenario:

• Spot al alza: La call pierde, la put gana
• Spot a la baja: La put pierde, la call gana
• La peor pérdida determina el margen (típicamente un escenario extremo)

Worst-case (e.g., spot -15%, IV +30%) ≈ 3,200 USDC
IM = 3,200 (16% reduction)

El beneficio es menor aquí porque el movimiento del spot hace que una pata pierda: los straddles no están completamente cubiertos. Pero el PM aún captura cierta reducción por las ganancias del lado opuesto.

Invariantes

Composición del Equity

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \sum_j \text{UPNL}_j^{\text{perp}} + \sum_k \text{UPNL}_k^{\text{option}}$$

El colateral en spot está excluido en esta fase.

IM a partir del Riesgo de Escaneo + Piso

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{Scanning Risk} = \max(0, -\min(\text{scenario P\&Ls}))$$

El IM incorpora tanto el análisis de escenarios como los pisos de seguridad. Consulte Piso de Margen.

Ratio de MM

$$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

El margen de mantenimiento es siempre el 85% del margen inicial.

Capital Disponible No Negativo

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$ $$\text{Can open new positions} \iff \text{Available Capital} \geq 0$$

Las órdenes se rechazan si el equity ejecutado está por debajo del IM de posiciones más el IM de órdenes abiertas.

Las Opciones Largas No Tienen Margen Cero

$$\text{Long option position} \Rightarrow \text{Contributes to scenario losses}$$

A diferencia del modo Estándar, las posiciones largas SÍ requieren margen en el modo Portafolio (pueden perder valor en escenarios adversos).

Comparación con el Margen Estándar

Característica	Margen Estándar	Margen de Portafolio
Instrumentos	Solo opciones	Efectivo USDC + Perpetuos + Opciones
Cálculo	Fórmulas por posición	Análisis de escenarios
Colateral en spot	No soportado	No soportado en esta fase
Margen cruzado	No	Sí
Opciones largas	Margen cero	Incluidas en los escenarios
Prima	Pagada por adelantado	Financiada
Ideal para	Trading simple de opciones	Portafolios con cobertura