Ejemplos prácticos de margen PM
Todos los requisitos de esta página los calculó el motor de margen de Hypercall, el mismo código que valida las órdenes y ejecuta el vigilante de liquidaciones, cargado con la política de producción (versión 3, consulte Parámetros de riesgo PM). Las filas de escenarios se recalcularon de forma independiente y coinciden con el motor al centavo. Solo los datos de mercado son ficticios, para que la aritmética sea fácil de seguir.
Datos usados en todos los ejemplos
| Dato | Valor |
|---|---|
| Momento de valoración | 2026-10-07 08:00 UTC |
| Spot | BTC $100,000, ETH $4,000, AAPL $250 |
| Volatilidad implícita | Plana por activo subyacente: BTC 50%, ETH 60%, AAPL 30% (los marks reales varían según el strike) |
| Opciones a "30 días" | Vencen el 2026-11-06 (BTC y ETH a las 08:00 UTC, AAPL a las 20:00 UTC) |
| Opciones a "24 horas" | Vencen el 2026-10-08 a las 08:00 UTC |
| Tasa | 5%, la tasa de valoración de PM |
| Colateral en Hyperliquid | Suficiente para que ninguna pata de perpetuo se liquide en ningún escenario, salvo en el ejemplo 8 |
Un contrato de opción equivale a una unidad del activo subyacente. El scanning risk es el peor P&L ponderado de los escenarios, expresado como número positivo. IM = max(scanning risk, piso de opciones) + recargo gamma, y MM = 0.85 × IM, porque ninguno de estos libros tiene órdenes abiertas.
Para obtener el mismo desglose de su propio libro con marks en vivo, use POST /risk/simulate/portfolio.
Resumen
| # | Libro | Scanning risk | Piso | Recargo | IM | MM | Escenario determinante |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | Short 1 call BTC 110k | 10,689.13 | 1,650.00 | 0 | 10,689.13 | 9,085.76 | T4 |
| 2 | Call spread BTC 105k/110k corto | 1,508.33 | 75.00 | 0 | 1,508.33 | 1,282.08 | 10 |
| 3a | Straddle BTC 100k corto | 10,889.29 | 3,000.00 | 0 | 10,889.29 | 9,255.89 | T4 |
| 3b | Straddle BTC 100k largo | 1,706.91 | 0 | 0 | 1,706.91 | 1,450.87 | 6 |
| 4 | Iron condor BTC, 24 horas | 657.74 | 15.00 | 2,000.00 | 2,657.74 | 2,259.08 | 11 |
| 5 | Long 1 BTC-PERP, short call 110k | 13,912.16 | 1,650.00 | 0 | 13,912.16 | 11,825.34 | T1 |
| 6 | Put spread BTC 95k/90k, short 0.10 BTC-PERP | 958.39 | 75.00 | 0 | 958.39 | 814.63 | T4 |
| 7 | Call spread BTC, puts cortas ETH, straddle largo AAPL | 3,920.20 | 345.00 | 0 | 3,920.20 | 3,332.17 | por activo subyacente |
| 8 | Long call BTC 100k, short 0.5 BTC-PERP | depende del colateral en HL | 0 | 0 | 853.45 o 14,469.63 | 6 o liquidación en el venue |
Todos los importes en USDC.
1. Opción call corta descubierta
Libro: short 1 call BTC 110,000, 30 días. Valor actual $2,379.74.
| Escenario | Spot | Vol | P&L | Peso | Ponderado |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | +12% | +35% | -7,437.03 | 1.00 | -7,437.03 |
| 10 | +12% | 0% | -5,248.05 | 1.00 | -5,248.05 |
| T2 | +25% | +55% | -17,483.16 | 0.60 | -10,489.90 |
| T4 | +40% | +70% | -30,540.36 | 0.35 | -10,689.13 |
La cola fija el margen: incluso con un peso del 35%, un rally del 40% con la vol subiendo un 70% supera a todos los escenarios centrales. El piso no es determinante en una call a 30 días; importa en posiciones cortas muy out of the money (OTM), cuyas pérdidas por escenario son pequeñas.
2. Call spread corto
Libro: short 1 call BTC 105,000 ($3,838.70), long 1 call BTC 110,000 ($2,379.74), 30 días. Crédito de $1,458.96, $5,000 de ancho.
| Escenario | Spot | Vol | P&L | Ponderado |
|---|---|---|---|---|
| 10 | +12% | 0% | -1,508.33 | -1,508.33 |
| 1 | +12% | +35% | -1,301.36 | -1,301.36 |
| T2 | +25% | +55% | -2,131.27 | -1,278.76 |
| 2 | +8% | 0% | -1,011.06 | -1,011.06 |
Piso. Las calls no están en posición corta neta (una corta, una larga), así que la base del piso es la mayor pérdida al vencimiento del spread, $5,000, y no el strike de $105,000: 1.5% × 5,000 = $75.
El spread necesita cerca del 30% de su ancho, frente a $10,689 de la call 110k descubierta del ejemplo 1. Observe que el escenario determinante pasó de la cola a un movimiento central de +12%: el ala larga limita lo que puede hacer la cola.
3. Straddles
3a. Straddle corto. Short 1 call BTC 100,000 ($5,907.37) y short 1 put BTC 100,000 ($5,497.53), 30 días.
| Escenario | Spot | Vol | P&L | Peso | Ponderado |
|---|---|---|---|---|---|
| T4 | +40% | +70% | -31,112.25 | 0.35 | -10,889.29 |
| T2 | +25% | +55% | -17,939.97 | 0.60 | -10,763.98 |
| T3 | -40% | +90% | -28,696.03 | 0.35 | -10,043.61 |
| T1 | -25% | +70% | -15,714.40 | 0.60 | -9,428.64 |
| 1 | +12% | +35% | -7,801.24 | 1.00 | -7,801.24 |
Piso: la call está en posición corta neta, así que la base completa del strike se aplica a ambas patas, 1.5% × (100,000 + 100,000) = $3,000. IM $10,889.29, MM $9,255.89.
El scanning risk es la peor dirección individual, no la suma de las dos patas. La put pierde en la bajada y la call en la subida, y ningún escenario hace ambas cosas.
3b. Straddle largo. Las mismas dos opciones compradas, con $11,404.90 de prima pagada.
| Escenario | Spot | Vol | P&L |
|---|---|---|---|
| 6 | 0% | -15% | -1,706.91 |
| 7 | -4% | -15% | -1,478.97 |
| 3 | +4% | -15% | -900.04 |
IM $1,706.91, MM $1,450.87. Una opción larga no está libre de margen bajo PM: si la vol cae un 15% con el spot sin cambios, el straddle pierde $1,707 de valor, y esa pérdida se cobra. La prima en sí se paga con efectivo, no se retiene como margen.
4. Iron condor, 24 horas al vencimiento
Libro: short put 98,000 ($323.86), long put 97,000 ($153.83), short call 102,000 ($345.53), long call 103,000 ($173.49), todas con vencimiento en 24 horas. Crédito de $342.07, $1,000 de ancho en cada lado.
El scanning risk es $657.74 (escenario 11, spot -12%), cerca de los $1,000 de ancho menos el crédito. El escenario 10, spot +12%, queda $0.34 por detrás.
Piso. Ningún lado está en posición corta neta, así que la base es la mayor pérdida al vencimiento del condor, $1,000 (solo un lado puede terminar in the money): 1.5% × 1,000 = $15.
Recargo gamma. Ambas posiciones cortas están dentro de las 48 horas. Cada tipo forma su propio grupo:
| Grupo | Corto bruto | Corto neto | Emparejado | Mayor pérdida al vencimiento | Recargo |
|---|---|---|---|---|---|
| Puts 98k/97k | 1 | 0 | 1 | 1,000 | min(1% × 100,000 × 1, 1,000) = 1,000 |
| Calls 102k/103k | 1 | 0 | 1 | 1,000 | min(1% × 100,000 × 1, 1,000) = 1,000 |
El mismo condor a 30 días necesita $62.95, sin recargo. Cruzar la línea de las 48 horas suma $2,000, y el IM termina en unas 2.7 veces lo que el condor puede perder. Ese es el costo de que el recargo se sume al scanning risk.
Con el tope planificado para riesgo definido (V3). Esta regla no está en producción. Tal como está diseñada, sobre el mismo libro cobraría IM $1,000.00 y MM $1,000.00: la pérdida máxima del condor, sin el descuento de mantenimiento del 15%. Consulte Próximos cambios.
5. Covered call con un perpetuo
Libro: long 1 BTC-PERP en Hyperliquid, short 1 call BTC 110,000, 30 días.
| Libro | Scanning risk | Escenario determinante |
|---|---|---|
| Solo long 1 BTC-PERP | 15,000.00 | T1: |
| Solo short call 110k (ejemplo 1) | 10,689.13 | T4 |
| Covered call | 13,912.16 | T1: |
Piso $1,650 (la call, como en el ejemplo 1). IM $13,912.16, MM $11,825.34.
La covered call necesita más que la call descubierta. La call corta limita la ganancia del perpetuo al alza, pero el riesgo de una covered call está a la baja, y en la caída la call solo devuelve sus $2,380 de valor. PM cobra la caída del perpetuo largo, apenas suavizada por la call. Si quiere que una covered call se margine como un spread, compre una put.
6. Put spread cubierto con un perpetuo
Libro: short 1 put BTC 95,000 ($3,272.66, delta -0.32), long 1 put BTC 90,000 ($1,734.47, delta -0.20), 30 días. El spread tiene aproximadamente 0.12 de delta larga. Agregue un BTC-PERP corto en contra:
| Perpetuo corto | Scanning risk | Escenario determinante | IM | MM |
|---|---|---|---|---|
| 0 | 1,703.19 | 11 (-12%, vol 0) | 1,703.19 | 1,447.71 |
| 0.05 | 1,103.19 | 11 (-12%, vol 0) | 1,103.19 | 937.71 |
| 0.10 | 958.39 | T4 (+40%, vol +70%) | 958.39 | 814.63 |
| 0.15 | 1,658.39 | T4 (+40%, vol +70%) | 1,658.39 | 1,409.63 |
Piso de $75 en todas las filas: los perpetuos no modifican el piso de opciones.
Cada 0.05 de perpetuo quita $600 a la pérdida de -12%. A partir de alrededor de 0.10, la pérdida propia del perpetuo en la cola de +40% pasa a ser el peor caso, y el IM vuelve a subir. La mejor cobertura equilibra los dos lados de la cuadrícula; no es la delta completa.
La misma lógica rinde más en una posición corta descubierta. Short 1 put BTC 95,000 sola necesita $11,107.61; con 0.33 BTC-PERP corto en contra, $6,487.61.
7. Un libro con tres activos subyacentes
Libro:
- BTC: el call spread del ejemplo 2
- ETH: short 5 puts ETH 3,600, 30 días ($103.24 cada una)
- AAPL: long 100 calls AAPL 250 ($9.16) y long 100 puts AAPL 250 ($8.11), 30 días
A cada activo subyacente se le cobra su propio peor escenario, de su propia cuadrícula:
| Activo subyacente | Scanning risk | Escenario determinante | Piso |
|---|---|---|---|
| BTC | 1,508.33 | 10 (+12%, vol 0) | 75.00 |
| ETH | 1,981.45 | T3 (-40%, vol +90%, peso 0.35) | 270.00 |
| AAPL | 430.43 | equity-vol-down-25 (0%, vol -25%) | 0 |
| Cuenta | 3,920.20 | 345.00 |
Dos cosas a tener en cuenta:
- AAPL lo determina uno de sus escenarios adicionales. Solo con la cuadrícula de 17 escenarios, el peor caso del straddle largo sería el escenario 6 (vol -15%), $258.28. La configuración específica de AAPL añade un shock de vol de -25%, que cuesta $430.43.
- No hay compensación entre activos subyacentes. Si los tres se movieran juntos en el mismo escenario y se compensaran, el peor escenario compartido sería el escenario 3 (+4%, vol -15%), con una pérdida de $140.70. PM cobra $3,920.20, porque BTC, ETH y AAPL no tienen por qué moverse juntos.
8. Call larga cubierta con un perpetuo corto, y la verificación de Hyperliquid
El entorno del motor usado en los ejemplos 1 a 7 da a cada libro colateral ilimitado en Hyperliquid, así que este se calcula a mano con las mismas reglas (consulte Verificación de liquidación de Hyperliquid).
Libro: long 1 call BTC 100,000, 30 días ($5,907.37, delta 0.54), short 0.5 BTC-PERP en Hyperliquid en margen cruzado.
| Escenario | Spot | Vol | P&L call | P&L perpetuo | Total |
|---|---|---|---|---|---|
| 3 | +4% | -15% | 1,549.98 | -2,000.00 | -450.02 |
| 6 | 0% | -15% | -853.45 | 0.00 | -853.45 |
| 7 | -4% | -15% | -2,739.48 | 2,000.00 | -739.48 |
| 11 | -12% | 0% | -4,469.63 | 6,000.00 | 1,530.37 |
La call sola necesitaría $4,469.63 (escenario 11) y el perpetuo solo $7,500 (T2). Juntos, lo que queda es vega: $853.45, si el perpetuo sobrevive.
¿Sobrevive el perpetuo en Hyperliquid? Suponga que el margen de mantenimiento de BTC en Hyperliquid es un único tramo con apalancamiento máximo de 40x, es decir, 1.25%. Consulte los tramos vigentes de Hyperliquid para obtener cifras reales. El peor movimiento para un perpetuo corto es T4, spot +40% hasta $140,000:
La cuenta cruzada se liquida en ese movimiento si su equity cumple , es decir, para cualquier equity de $20,875 o menos. Los pesos de cola no se aplican a esta prueba.
- $25,000 en Hyperliquid. El perpetuo sobrevive. IM $853.45, MM $725.43.
- $10,000 en Hyperliquid. El perpetuo se liquida en el movimiento T4. Hypercall asume que se pierden los $10,000 completos y que la call queda sola:
IM $14,469.63, MM $12,299.19. Subir el saldo en Hyperliquid por encima de $20,875, o reducir el perpetuo, devuelve el IM a $853.45. Esta es la regla que el formulario de órdenes de perpetuos describe como el mayor entre el margen PM y el de Hyperliquid. Consulte Apalancamiento y modos de margen en perpetuos.
Lo que estos ejemplos no incluyen
- Órdenes abiertas. Cada ejemplo considera solo posiciones ejecutadas. Las órdenes en reposo añaden su propia reserva; consulte Órdenes abiertas.
- Superficies de volatilidad reales. Producción usa la IV de mark de cada opción. Una superficie con skew cambia las cifras, no el método.
- Equity. Estos son requisitos. Que pueda operar depende de su equity frente al IM, que incluye el valor de su cuenta en HyperCore, el efectivo en Hypercall, los marks de las opciones y cualquier préstamo PM.